国庆长假后的两个交易日，玻璃期货忽低忽高的行情玩起了“心跳”。一方面，由于8月底以来玻璃期货价格持续下跌，导致期货贴水现货幅度扩大，资金做多的安全边际相对较高。从持仓来看，最近2个交易日玻璃主力合约增仓逾10万手至31万手左右，创下最近一个多月来的新高，这是节后资金回流和短线资金流入等因素的共同影响。

另一方面，国庆节前后沙河玻璃企业限产、纯碱价格上涨等利好因素频现，也是激发市场做多积极性的主要因素之一，尤其是近期有关沙河环保督察愈演愈烈，或影响后市玻璃供给，从而对供需面形成影响。

房地产调控升级需求萎缩成为一致性预期

黑色坍塌之后，市场悲观情绪蔓延到所有工业品。9月份开始，市场对需求悲观预期趋于一致，这点从宏观到微观均有所呼应。宏观方面，房地产销售已经明显下滑的基础下，9月末各地再出台限售政策，房地产需求萎缩明确;微观方面，配合各地环保限制，需求端整体呈现旺季不旺的格局(但整体基本持平，并未又反季节性下滑)。宏观情绪叠加微观出货压力，工业品整体跌幅超预期。

供应首次实施限产关注落地情况

17年开始，环保限产风正式挂到玻璃行业。此前玻璃虽也提出去产能、环保限产的口号，但受制于生产线不可调节，实际生产中很少真正限产。今年采暖季或为玻璃的首个真正环保限产。从9月中旬邢台发布的限产方案可以看到，此次玻璃限产生产和加工环节都有涉及，且限产量均为15%。

据了解，供应限产15%将通过减少投入料来实现，即实际产量为设计产能*0.85。考虑玻璃企业正常生产中约有10%的超产，实际产量限制预计在15%-25%左右。根据限产名单，涉及生产线29200吨/天，占全国在产生产线20%。供给端减少量折合到全国玻璃行业的话，缩减不足4%，与此同时，深加工企业也在同步减产。“由于沙河深加工可以消化本地原片的40%，如果当地深加工企业如期执行限产，那么相当于需求端减少1.5%，再加上一些散乱污的小加工企业被关停，供给端缩减的影响被弱化。

至于后市玻璃价格的影响因素，继续关注地产需求和产业链库存等方面，特别随着国内房地产市场销售和投资呈现持续走弱的态势，叠加四季度玻璃行业即将进入传统淡季等因素，二、三季度玻璃需求端稳定局面或将被打破，加速玻璃价格拐点的到来。

需求端(玻璃70%通过深加工流入市场)同样有15%限产的约束。但由于缺乏详细的产能明细，我们这里难以直接测算出深加工需求的影响量。但从地区供需的角度来看，沙河地区是全国玻璃的批发地，当地供应远大于当期消耗。因此，同样缩量15%的条件下，供应缩量要小余需求缩量。当然，从工艺本身执行的难易程度来说，供应端缩减难度远远超过需求缩减。我们前期分析也讨论过，玻璃生产线缺乏灵活调节性(15%限产已经是窑炉可持续生产的最大缩量)，而深加工环节开停工非常容易。需求端收缩比供应端更为灵活。

根据文件要求，供需双缩从采暖季11.15号正式执行，但沙河地区表示将提前在10月份就开始施行。盘面已然贴水，四季度供应端潜在限产支撑下，环保限产对玻璃影响偏多。但有个非常大的风险在于供应端的资金问题。

1、限产15%会增加玻璃企业生产成本，成本端预计增加10-15元/吨。

2、玻璃生产成本上升，但开停工不可调节。长时间停产是否导致企业资金回笼压力巨大?这点，不光是玻璃，可能是我们对于整体冬季限产的共同担忧。即，供需持续压缩下，企业资金流是否能够扛过这个冬天?

情绪过于悲观期价或宽幅震荡

从单纯基本面角度看，盘面在情绪引领下呈现贴水。而冬季限产因素对供应端收缩大于需求端，我们认为盘面情绪有超跌。

环保限产并不能从根部上改变玻璃季节性淡季价格压力较大的格局，只能是降低压力。后市其实更加应该关注厂家的库存情况。“无论是否有环保限产，如果厂家库存持续下降，那么现货价格仍将强势。但是如果环保限产的情况下，玻璃厂家的库存仍然持续上涨，那么环保限产也改变不了淡季下跌的趋势，只是会降低淡季累库压力。

（内容来源：中国玻璃网）